ब्लैकरॉक एक ऐसा ETH स्टेकिंग ETF लॉन्च करने जा रहा है जो वास्तव में आपको भुगतान करेगा — लेकिन इसमें एक पेंच है।

दुनिया की सबसे बड़ी एसेट मैनेजर कंपनी ब्लैक रॉक ने कागजी कार्रवाई से आगे बढ़कर अधिग्रहण शुरू कर दिया है। Ethereum अपने नियोजित स्टेकिंग ईटीएफ के लिए। एक के अनुसार संशोधित एस-1 पंजीकरण अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) के पास मंगलवार, 17 फरवरी को दाखिल किए गए एक बयान के अनुसार, ब्लैक रॉक की एक सहयोगी कंपनी ने 25 डॉलर प्रति शेयर के हिसाब से 4,000 सीड शेयर खरीदे, जिससे ट्रस्ट में 100,000 डॉलर की प्रारंभिक पूंजी डाली गई। यह सीड शेयर खरीद आईशेयर्स स्टेक्ड एथेरियम ट्रस्ट को लॉन्च करने की दिशा में एक ठोस कदम है, जिसके ETHB टिकर के तहत कारोबार करने की उम्मीद है।

यह ब्लैक रॉक के मौजूदा iShares Ethereum Trust (ETHA) से एक अलग उत्पाद है, जो पहले से ही 10 लाख डॉलर से अधिक की संपत्ति का प्रबंधन करता है। 6.42 $ अरब यह ETH परिसंपत्तियों में निवेश करता है और केवल कीमत को ट्रैक करता है, इसमें स्टेकिंग से कोई लाभ नहीं मिलता है।

एथेरियम स्टेकिंग क्या है, और इस ईटीएफ के लिए यह क्यों महत्वपूर्ण है?

स्टेकिंग एक ऐसी प्रक्रिया है जिसके द्वारा ETH धारक एथेरियम नेटवर्क पर लेनदेन को मान्य करने में मदद करने के लिए अपने टोकन को लॉक कर देते हैं। इसके बदले में, उन्हें नेटवर्क में भागीदारी दर और कुल वैलिडेटर गतिविधि के आधार पर पुरस्कार मिलते हैं, जो आमतौर पर ETH में दिए जाते हैं। ये पुरस्कार पारंपरिक वित्त में ब्याज की तरह ही काम करते हैं, हालांकि ये गारंटीकृत नहीं होते और नेटवर्क पर सक्रिय वैलिडेटर्स की संख्या के आधार पर घटते-बढ़ते रहते हैं।

ईटीएफ रैपर का उपयोग करने वाले खुदरा और संस्थागत निवेशकों के लिए, अमेरिका में स्टेकिंग एक्सपोजर ऐतिहासिक रूप से प्रतिबंधित रहा है। एसईसी ने, पूर्व अध्यक्ष गैरी जेनस्लर के नेतृत्व में, 2024 के मध्य में स्पॉट एथेरियम ईटीएफ को मंजूरी मिलने पर जारीकर्ताओं को अपने फाइलिंग से स्टेकिंग सुविधाओं को हटाने का निर्देश दिया था। एजेंसी ने पहले क्रैकन और कॉइनबेस द्वारा दी जाने वाली स्टेकिंग सेवाओं के खिलाफ कार्रवाई की थी, यह तर्क देते हुए कि वे अपंजीकृत प्रतिभूतियों के रूप में योग्य हो सकती हैं।

उस नियामक स्थिति में बदलाव आया है। मई 2025 में, एसईसी जारी किया गया मार्गदर्शन यह स्पष्ट करते हुए कि कुछ स्टेकिंग गतिविधियाँ प्रतिभूतियाँ नहीं हैं। नए अध्यक्ष पॉल एटकिंस के नेतृत्व में, ब्लैक रॉक और वैनएक सहित कई जारीकर्ता अब स्टेकिंग को शामिल करने के लिए अपने आवेदन पुनः प्रस्तुत कर रहे हैं या उनमें संशोधन कर रहे हैं। ब्लैक रॉक ने ETHA में संशोधन करने के बजाय एक पूरी तरह से नया फंड लॉन्च करना चुना।

ETHB की संरचना: स्टेकिंग आवंटन और लिक्विडिटी बफर

iShares Staked Ethereum Trust को सामान्य बाजार स्थितियों में अपने कुल Ethereum होल्डिंग्स के 70% से 95% के बीच स्टेक करने के लिए डिज़ाइन किया गया है। फाइलिंग में इसे "ट्रस्ट के एथेरियम का जितना संभव हो उतना हिस्सा स्टेक करना" बताया गया है।

फंड के शेष 5% से 30% ETH किसी भी समय अनस्टेक्ड रहेंगे। यह अनस्टेक्ड हिस्सा लिक्विडिटी बफर के रूप में कार्य करता है, जो ETF निर्माण और रिडेम्पशन जैसी परिचालन आवश्यकताओं को पूरा करता है। यह रिडीमेबल शेयर जारी करने वाले पूल्ड निवेश साधनों में एक मानक तंत्र है। फंड के ETH के बहुत बड़े हिस्से को स्टेक करने से रिडेम्पशन में देरी हो सकती है, जिसके बारे में फाइलिंग में चेतावनी दी गई है कि इससे शेयरों का नेट एसेट वैल्यू (NAV) के मुकाबले काफी अधिक या कम मूल्य पर कारोबार हो सकता है।

फाइलिंग से प्राप्त प्रमुख संरचनात्मक विवरणों में निम्नलिखित शामिल हैं:

• स्टेकिंग आवंटन: सामान्य परिस्थितियों में कुल ETH होल्डिंग्स का 70% से 95% तक
• तरलता बफर: रिडेम्पशन के लिए 5% से 30% तक राशि अनस्टेक रखी जाती है।
• अनुमानित वार्षिक स्टेकिंग यील्ड: लगभग 3%, जो 2026 की शुरुआत के संदर्भ बेंचमार्क पर आधारित है।
• प्रायोजक शुल्क: 0.25% वार्षिक, लॉन्च के बाद पहले 12 महीनों के दौरान 2.5 बिलियन डॉलर की संपत्ति पर घटाकर 0.12% कर दिया गया।
• इनाम का बंटवारा: कुल स्टेकिंग इनाम का 82% शेयरधारकों को वापस मिलता है; 18% ब्लैक रॉक और कॉइनबेस प्राइम के बीच साझा किया जाता है।

स्टेकिंग रिवॉर्ड्स को निवेशकों, ब्लैक रॉक और कॉइनबेस के बीच कैसे बांटा जाता है?

कॉइनबेस प्राइम, ETHB के स्टेकिंग ऑपरेशंस के लिए एक्जीक्यूशन एजेंट के रूप में कार्य करता है। ब्लैक रॉक और कॉइनबेस मिलकर कुल स्टेकिंग रिवॉर्ड का 18% हिस्सा लेंगे। शेष 82% ट्रस्ट को और अंततः शेयरधारकों को वापस मिल जाएगा।

इस दस्तावेज़ में स्पष्ट रूप से कहा गया है कि यह व्यवस्था प्रायोजक के रूप में ब्लैक रॉक को ट्रस्ट द्वारा स्टेक किए गए ETH की मात्रा को अधिकतम करने के लिए वित्तीय प्रोत्साहन प्रदान करती है। निवेशकों के लिए, यह संरचना कई पारंपरिक यील्ड उत्पादों की तुलना में अधिक पारदर्शी है, जहाँ शुल्क संबंधी नियम अक्सर उत्पाद की शर्तों में अंतर्निहित होते हैं, न कि पहले से ही बताए जाते हैं।

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0.12% का प्रमोशनल स्पॉन्सर शुल्क, जो प्रबंधन के तहत 2.5 बिलियन डॉलर तक की संपत्ति पर पहले 12 महीनों के दौरान लागू होता है, ETHB को अन्य संस्थागत स्तर के क्रिप्टो उत्पादों के मुकाबले प्रतिस्पर्धी स्थिति में रखता है। इस सीमा से ऊपर या प्रमोशनल अवधि समाप्त होने के बाद, शुल्क वापस 0.25% वार्षिक हो जाता है।

निवेशक व्यावहारिक रूप से कितना रिटर्न प्राप्त करने की उम्मीद कर सकते हैं?

ब्लैकरॉक ने 2026 की शुरुआत के संदर्भ मानकों का हवाला देते हुए वार्षिक स्टेकिंग रिटर्न का अनुमान लगभग 3% लगाया है। हालांकि, फाइलिंग में एक स्पष्ट चेतावनी भी शामिल है: ये आंकड़े विशिष्ट अवधियों में औसत नेटवर्क स्थितियों को दर्शाते हैं और भविष्य के प्रदर्शन की कोई गारंटी नहीं देते हैं।

इस रिपोर्ट में यह भी बताया गया है कि एथेरियम नेटवर्क पर वैलिडेटरों की भागीदारी बढ़ने के साथ-साथ स्टेकिंग रिवॉर्ड में समय के साथ गिरावट आई है। एक ही रिवॉर्ड पूल के लिए प्रतिस्पर्धा करने वाले अधिक वैलिडेटरों का मतलब है कि प्रत्येक वैलिडेटर, और परिणामस्वरूप प्रत्येक स्टेकर, को कम हिस्सा मिलता है। यह प्रूफ-ऑफ-स्टेक नेटवर्क में एक ज्ञात प्रक्रिया है और संस्थागत निवेशकों को यील्ड अनुमानों का मूल्यांकन करते समय इस कारक को ध्यान में रखना चाहिए।

एक स्रोत का सुझाव है कि सभी शुल्कों को ध्यान में रखने के बाद, ETHB से सालाना लगभग 2.8% का रिटर्न मिल सकता है, जो कि 3% के बेंचमार्क आंकड़े से थोड़ा कम है।

व्यापक एथेरियम ईटीएफ बाजार में ETHB की क्या भूमिका है?

ब्लैक रॉक का मौजूदा स्पॉट एथेरियम ईटीएफ, ETHA, लगभग 6.42 बिलियन डॉलर की संपत्ति रखता है और प्रबंधित संपत्ति के हिसाब से एथेरियम पर आधारित सबसे बड़ा एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड है। तुलनात्मक रूप से, ग्रेस्केल का ETHE लगभग 1.69 बिलियन डॉलर का ETH रखता है। वैनएक ने भी स्टेक्ड एथेरियम ईटीएफ के लिए SEC में आवेदन किया है, जिसका मतलब है कि मंजूरी मिलने के बाद ETHB अपनी तरह का एकमात्र उत्पाद नहीं होगा।

ग्रेस्केल पहले से ही दो एथेरियम ईटीएफ, ETHE और ETH, पेश करता है, जो स्टेकिंग यील्ड उत्पन्न करते हैं। ब्लैक रॉक की पारंपरिक वित्त में मौजूदा वितरण पहुंच और ब्रांड पहचान को देखते हुए, ETHB के बाजार में आने से स्टेकिंग ईटीएफ श्रेणी में संस्थागत बाजार का भार काफी बढ़ जाएगा।

इस फंड की संरचना विशेष रूप से संस्थागत निवेशकों की जरूरतों को पूरा करती है, जो दैनिक तरलता, पारदर्शी शुल्क प्रकटीकरण और एक परिचित अमेरिकी-पंजीकृत उत्पाद प्रारूप के भीतर नियामक अनुपालन पर ध्यान केंद्रित करते हैं।

नियामकीय अनुमोदन के लिए आगे क्या होगा?

ब्लैकरॉक ने नवंबर में डेलावेयर में iShares Staked Ethereum Trust नाम पंजीकृत कराया था, जो औपचारिक आवेदन के बिना ही इरादे का संकेत था। औपचारिक S-1 फाइलिंग दिसंबर 2024 में हुई, जिससे SEC की समीक्षा प्रक्रिया शुरू हुई।

औपचारिक अनुमोदन की समय सीमा शुरू होने के लिए, फंड के लिस्टिंग एक्सचेंज को अभी भी एक अलग 19b-4 फॉर्म जमा करना होगा। जब तक ऐसा नहीं होता, SEC उत्पाद को मंजूरी देने या अस्वीकार करने के लिए किसी वैधानिक समय सीमा से बाध्य नहीं है। फरवरी में दायर संशोधित S-1 फॉर्म उत्पाद को आगे बढ़ाता है, लेकिन यह नियामक प्रक्रिया को अंतिम रूप नहीं देता है।

वॉल स्ट्रीट के एथेरियम पर बढ़ते प्रभाव को लेकर विटालिक बुटेरिन की चिंताएँ

एथेरियम इकोसिस्टम में हर कोई स्टेकिंग ईटीएफ को बढ़ावा देने को एक सीधी प्रगति के रूप में नहीं देखता है। जिस सप्ताह ब्लैक रॉक ने पहली बार ईटीएचबी के लिए योजनाओं का विवरण दिया, उसी सप्ताह एथेरियम के सह-संस्थापक विटालिक बुटेरिन ने सार्वजनिक रूप से आगाह यह आशंका जताई जा रही है कि वॉल स्ट्रीट के बड़े परिसंपत्ति प्रबंधकों के बीच ईटीएच के स्वामित्व की उच्च सांद्रता ब्लॉकचेन की शासन संरचना को विकृत कर सकती है और एक ऐसे नेटवर्क में केंद्रीकृत अवरोध उत्पन्न कर सकती है जिसे केंद्रीय नियंत्रण के बिना संचालित करने के लिए डिज़ाइन किया गया है।

यह चिंता तकनीकी और दार्शनिक दोनों ही है। जब स्टेक किए गए ETH का एक बड़ा हिस्सा एसेट मैनेजर और कस्टोडियन जैसी कुछ संस्थागत संस्थाओं के नियंत्रण में होता है, तो वे संस्थाएं वैलिडेटर सेट पर और अप्रत्यक्ष रूप से प्रोटोकॉल-स्तर के निर्णयों पर अत्यधिक प्रभाव प्राप्त कर लेती हैं। प्रूफ-ऑफ-स्टेक सिस्टम में यह एक ज्ञात समस्या है, और संस्थागत स्टेकिंग के बढ़ने के साथ यह और भी स्पष्ट हो जाती है।

स्टेकिंग इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए कॉइनबेस के साथ ब्लैकरॉक की साझेदारी इस चर्चा में एक और आयाम जोड़ती है, क्योंकि कॉइनबेस पहले से ही एथेरियम इकोसिस्टम में सबसे बड़े वैलिडेटर नोड ऑपरेटरों में से एक के रूप में काम करता है।

ब्लैकरॉक के एथेरियम स्टेकिंग ईटीएफ का अंतिम निष्कर्ष

ब्लैकरॉक का iShares Staked Ethereum Trust एक ठोस उत्पाद है जिसकी संरचना स्पष्ट है, यह कोई प्रारंभिक विकास चरण का विचार नहीं है। इस फंड का उद्देश्य अपने ETH होल्डिंग्स का 70% से 95% हिस्सा स्टेक करना, कुल स्टेक रिवॉर्ड का 82% शेयरधारकों को वितरित करना और 0.12% वार्षिक से शुरू होने वाला स्पॉन्सर शुल्क लेना है। कॉइनबेस प्राइम स्टेकिंग इंफ्रास्ट्रक्चर का प्रबंधन करता है और दोनों कंपनियां कुल रिवॉर्ड का 18% हिस्सा लेती हैं। अनुमानित वार्षिक यील्ड लगभग 3% है, हालांकि एथेरियम नेटवर्क पर वैलिडेटर की भागीदारी बढ़ने के साथ यह आंकड़ा कम होता जा रहा है।

अब नियामक मंजूरी का इंतजार है। एसईसी की समीक्षा जारी है, लेकिन लिस्टिंग एक्सचेंज द्वारा अपना 19b-4 फॉर्म जमा करने के बाद ही औपचारिक समय सीमा तय की जाएगी। इस बीच, एथेरियम पर संस्थागत एकाग्रता को लेकर विटालिक बुटेरिन की चिंताओं पर नजर रखना जरूरी है, खासकर जब ब्लैक रॉक की राह पर चलते हुए अधिक से अधिक एसेट मैनेजर स्टेकिंग प्रोडक्ट्स में कदम रख रहे हैं।

जो निवेशक पहले से ही इथेरियम में निवेश करने में सहज हैं, उनके लिए ETHB एक ऐसा लाभ प्रदान करता है जो ETHA में नहीं है। हालांकि, यह लाभ शुल्क संरचना और पुरस्कार विभाजन को उचित ठहराता है या नहीं, यह निर्णय व्यक्तिगत निवेश लक्ष्यों और SEC की समयसीमा को आप कितना महत्व देते हैं, इस पर निर्भर करता है।

संसाधन 

1. ब्लैकरॉक द्वारा अमेरिकी एसईसी के साथ संशोधित फाइलिंग

2. कॉइनडेस्क की रिपोर्टब्लैक रॉक ने स्टेक्ड एथेरियम ईटीएफ के लिए आवेदन किया

3. द ब्लॉक की रिपोर्टब्लैक रॉक ने आगामी एथेरियम स्टेकिंग ईटीएफ के लिए ईटीएच का अधिग्रहण शुरू कर दिया है।

4. डीएल न्यूज़ की रिपोर्टविटालिक बुटेरिन ने चेतावनी दी है कि अगर ब्लैक रॉक का आकार और बढ़ जाता है तो एथेरियम को दो तरह के खतरे होंगे।